作者：格隆汇·左龙右鲤

✦ 一、特斯拉市值必会超越苹果？

在特斯拉刚今年的第一季财报分析师会议上，马斯克对华尔街的分析师们说，特斯拉的市值迟早会超过苹果。这一说法也许有点痴心妄想。虽然特斯拉公司市值已经超越了福特公司，目前仅次于通用汽车，成为汽车上市公司中的市值第二名。但特斯拉和苹果市值依然有着巨大差距。

而据外媒最新消息，有投行开始认同马斯克的大胆预言，日前摩根史丹利公司的分析师乔纳斯(Adam Jonas)在研究报告中指出，特斯拉的市值的确有可能超过苹果，但是驱动力并非来自大众款车型Model 3量产，也不是后续推出的车型，特斯拉的自动驾驶卡车、太阳能屋顶产品或是太阳能储能产品也没有超越苹果市值的股价推动力。这位分析师表示，只有一个市场能够推动特斯拉的股价市值大幅攀升，那就是汽车数据、汽车内容服务。

特斯拉市值能否超越苹果？目前还不好判断，但大摩对汽车数据价值的高度重视，左龙大叔是非常认同的。彼得林奇喜欢挖掘拥有隐蔽资产的公司，在实体经济里，隐蔽资产通常是土地资源。而在虚拟经济，隐蔽资产是大数据资源及IP。这也是左龙大叔最近挖掘的投资主线，在市场没有充分认识到数据资源及IP的巨大价值时，他们就是“隐蔽资产”。大摩这位乔兄发布的研究报告，首次提到汽车数据价值的挖掘，并认为这是驱动特斯拉市值超越苹果的主要动力。左龙大叔必须点赞10086下。

左龙大叔一直有跟踪元征科技（2488HK），就属于拥有汽车大数据这一隐蔽资产的公司。在汽车保有量超过2亿台的背景下，每年7亿次保养、70亿次洗车，车辆维修3-4亿次，对元征其实是利好的。但股价这三年坐了回过山车，目前的价格才刚回到2014年的水平。这是为什么呢？

公司是全球最大的车载诊断设备（OBD）供应商，全球市场占有率超过30%，国内市场占有率超过60%，下游客户主要是4S店和修理厂，国内的市场规模大体为4S店3-4万家、修理厂接近40万家。由于细分领域内公司市场占有率过高、天花板明显以及汽车后市场数据业务的巨大前景，公司于2012年开始转型。转型的方向是以获取车主为核心ToC业务，对应的产品是golo 车手机。经过两三年的痛苦尝试宣告失败和放弃（导致12、14、15年亏损）。

2015年公司壮士断腕，重新转向自己熟悉的ToB领域。成效如何呢？

✦ 二、基本面反转，扭亏为盈

对比元征这两年的财报，16年中报公司亏损0.1919亿元，但16年全年盈利0.214亿元，可见16年下半年盈利0.4亿元。按这个增速，17年中报盈喜是大概率事件，全年净利润有望回升到1亿元的水平。基本面反转！属于彼得林奇钟爱的困境反转类型。

元征目前策略是回归到自己的领地——4S店和修理厂领域，推广具备联网功能的诊断设备，而后基于这一智能设备为客户提供软件和信息服务，从销售硬件产品为核心转向以获取汽车数据为核心的商业模式。

在汽车修理这一领域内，商家最大痛点有两个：

一是维修技师整体水平的参差不齐，北上广深技师和小镇青年杀马特同台竞技；

二是对于优质技师的过度依赖。

公司目前热销的联网诊断设备，将过往互相孤立的几十万家汽修厂，连接成一张全国诊断网络，将每个技师的诊断维修案例进行机器学习，转换为自身拥有的庞大产业知识库，再由技术团队通过人工智能为客户提供实时在线的支持平台，解决客户的大量常规问题，帮助修理厂实现接近标准化的维修流程。这对于客户的吸引力是很大的，因为这将大大提升维修效率、降低修理事故概率以及对于高水平技师的依赖。

更为重要的是，提供这一服务的基础不是资金，而是元征科技在历史上形成的庞大数据资源和经验，这一点使得元征几乎不会遇到同级别的竞争对手。而随着联网硬件诊断设备的推广和软件的持续快速迭代，用户的接受度和依赖度会越来越高，反过来会为元征提供大量的高频、高匹配度的优质数据资源，成为未来元征发展的核心基础。

让左龙大叔感到欣喜的是，不同于之前针对车主烧钱的2C业务，针对B端的推广过程是在经济上有显著效益的情况下完成的，可持续性和确定性非常强。具体来说，公司2015年销售了10万套、2016年销售13万套，2017年计划销售17-18万套。每套的售价在4、5000元、毛利率不低于60%，硬件产品有这个毛利水平，可见其科技含量及市场领导地位。国内的维修厂加4S店40万家左右，每家的潜在设备用量3-5套，国内市场空间在200万套左右（公司在国内市场占有率超过60%），再加上海外市场，足以维持元征未来三年保持双位数的较快增长。预计2017年公司这块联网诊断设备业务的收入在8-9亿，加上其他低毛利的配套设备，总收入较16年增长50%超过12亿，毛利超过5亿，2018年、2019年还将保持30%左右的增长。

费用方面，公司已经把C端的推广人员从超过300人分流到80人以下，费用大大降低，目前主要的费用是研发费用，每年接近2亿（有个30多个博士硕士组成的研发中心），超过10%的研发费用比例与其高毛利率是匹配的。此外就是一个多亿的市场推广费用，预计2017年的净利润在1个亿左右。

除了4S店、汽修厂，公司开始进军洗车店等新市场。今年3月26日，推出了的新一代诊断设备AIT，每套售价为1500元左右，可以在3-5分钟内对于汽车形成体检报告，然后通过微信发送给车主和修理厂，分为免费的摘要版和收费的完整版。公司计划通过洗车店向车主收费，20元一份，体检有问题才建议车主购买，然后元征和技师们分成。这块业务还在探索中，但可以确定的是，新的AIT硬件将元征科技的产品扩展到了汽修厂、4S店以外，如洗车店，对应着是每年70亿次的高频洗车应用场景，有望成为企业新的收入增长点。 

左龙大叔给这个新战略打99分！还有一分是希望公司能保持谦虚低调。简单而言，元征把40万家传统汽修厂客户变成了40万个汽车大数据的采集点，数据采集设备就是元征的联网诊断设备，并且，这些采集设备是以高达60%毛利率水平出售给汽修厂的！

这相当于阿里巴巴在淘宝天猫本身就非常赚钱的前提下，顺便积累了网购大数据从而发展出了蚂蚁金服等新业务。同样的故事也发生在京东、国美。那些“传统业务”本身就很赚钱并保持高速增长，而且还能从日常运营中获得大数据的公司，都是值得重点关注的。元征科技显然符合这一标准。下面再介绍一下元征未来的数据业务。

公司大厅的电视墙上实时显示全国各地汽修厂上传的汽车检测报告数据情况

✦ 三、元征科技的数据业务

随着客户对于联网诊断设备和实时在线系统的依赖，目前公司每天能够收到超过20万份的车辆体检报告，而这一数字在三年前是每天几百份。公司有数百人在维护这一基于历史车辆知识库和AI技术的知识平台。这一数据规模和公司的硬件设备量相匹配的，随着公司硬件设备销售规模的扩大，未来可预期的每天报告数量将是50万次以上，即全年超过2亿次。根据目前国内汽车2亿的保有量和每年车辆维修的规模在3-4亿次，公司在全国车辆诊断信息的数据资源占有率将超过50%，数据资源价值巨大。  

马云认为未来世界上最大的资源不是石油不是土地而是数据资源。谁拥有更多的数据，谁能够把数据处理得速度更快，能够把数据产生出价值，这企业就越具备投资价值。最关键的是，元征科技这部分数据的获取，是通过公司日常运营稳定持续且零成本获得的，属于非常健康的大数据公司。

目前公司对于数据业务的战略还在制定中，目前相对成熟的领域已经有两大类：

第一，零配件销售领域。公司现有的技术可以做到诊断时识别车辆的故障码，下一步将进一步升级诊断系统从故障码对应到匹配的零部件乃至配件编码，直接为修理厂和技师形成零部件和配件更换和采购订单，然后对接相应的供应商或者电商平台；

第二，二手车评价领域。公司现有每天二十万份车辆诊断报告足以为二手车交易平台以及相应的保险公司提供车辆质量评价体系，这也是我两年前文章中提到并一直建议公司做的事情。现在每天生成的报告数据量从开始时每天几百份爆发到了每天几十万份，已经是国内具备垄断性的汽车数据绝对龙头企业，其市场占有率和信息质量足以构建国内二手车的评价体系和评级系统，价值巨大。 

✦ 四、元征科技的合理估值

公司目前市值仅33亿，估值还停留在2C业务失败的泥潭中，完全没有体现大数据价值。除了市场没有关注到汽车数据的潜在价值外，大数据行业虽然必然成为一大行业，但是短期内尚不具备明确的盈利模式，一味追求数据资源量和领先的数据分析技术更是自寻死路，比较明智的方法就是以经济上可持续的方式持续获取数据、占有数据资源并且数据产品的定位是帮助客户节约成本提高效率、寻找数据变现场景。在一个必然做大而又技术进步巨大的行业里，冲在最前面的企业大概率会被技术浪潮拍死在沙滩上，跟着混下去是性价比最高的行业参与模式。从这一点看，元征目前的经营思路是非常明智的。

至于估值方面，传统硬件业务今年预计销售额增长50%，达到12亿，净利润为1亿。18年、19年年化增长30%，给予18年25倍PE，这部分业务估值在36亿港币（11元）。数据业务目前没有盈利，但每年近2亿份汽车诊断数据显然价值更大于硬件业务。这部分数据资源如果是腾讯阿里来入股的话至少也值100亿。在港股市场打个三折，按30亿算。并且，随着特斯拉对汽车数据的不断挖掘，会有更多的分析师认识到汽车数据的巨大价值，这部分隐蔽资产将逐步在股价中得到体现。

此外，元征在深圳坂田近5万平米的土地，上海7万平米的厂房目前在资产负债表上没有体现出来。这部分土地价值其实也已经超过目前的市值，给投资元征科技带来了较高的安全边际。因此，即使只算硬件业务及数据业务的估值，元征科技应在70亿市值（22元）。

最后，回答网友关心的一个问题：进入智能汽车时代后，元征科技是否会失业？

答案当然是否定的！

随着汽车发展 新能源和智能汽车会越来越多 是不是新能源车的检测维修就简单了？ 其实不是，智能化程度越高 维修越麻烦 需要的知识和设备越复杂！现在很多车开始装备ADAS，这样的车撞一下，校调要花更多的时间。元征的设备将随着汽车智能化的发展而发展，智能设备将领导新一代汽车后市场。

下面是元征最新推出的全球第一台新能源汽车，含电动车和混合动力乘用车的专业汽车故障诊断仪。这个产品的问世将为汽车新能源化的转型和服务提供强有力的技术支持。该设备可以诊断现在市场上超过百分之九十的国产和进口新能源乘用车。在汽车诊断技术上元征始终走在最前面。

新能源汽车、智能汽车的普及对元征科技而言不是灾难，而是机遇。

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